我為何不買宏達電

宏達電月線圖
(上圖,宏達電月線圖。 點選可放大)

最近才有官員呼籲大家該買宏達電救台灣,我就貼了這麼一篇文章,應該會被貼上政治不正確的標籤吧(笑)。 不過,大家先別急著批判,因為我這篇不是要談宏達電的產品。 至於國人都買宏達電能否救台灣,我更是不打算置評。 我想談的議題其實是:為何宏達電的股票從來沒有出現在我的投資組合中。 站在一個小額投資人的立場,宏達電又為何不會是一個好的投資標的

當然,在繼續之前,我們要先定義一下投資這兩字的意涵。

一般而言,投資指的是「在犧牲當前消費並承擔適當風險下,換取未來長期且穩定的孳息報酬」。 所以今天我若把出去玩的錢省下來,存在銀行的定存戶頭,這可算是一種投資。 若把這筆錢拿去投資某間公司,換取之後每年的分紅,也是一種投資。 至於想賺取股票價差的行為,一般定義上則屬於投機。 宏達電這類標的雖然也不適合投機者,不過這不是我這篇主要想討論的,所以打算投機的朋友,可以先跳過這一篇。 至於想找個標的長期投資的朋友,倒是可以繼續看下去。

想投資公司並賺取長期的孳息報酬,你通常都必須花心力去「了解這間公司的經營狀況」。 就算不能親自參與經營,你也應該要了解公司的基本面,比方說公司的營運策略、經營內容、檢視財報、關注這公司的股利股息政策,藉此掌握這間公司的體質、獲利能力、對股東的慷慨度,來決定自己是否要投資這公司。

財報這類資料,在面對上市上櫃公司時是很容易取得的。 台灣公開資訊觀測站可以查到上市櫃公司的相關資料,從公司基本資料、募資計畫、董監事持股數量、庫藏股資訊、到受會計師簽認的四大報表都可以輕易查找。 照理來說,有這些資料,應該可以給我們一個明確的依據,來了解公司的體質才是。

但實際上並非如此。

除非這間公司的產品穩定度很高,財報的訊息才有意義。 比方說像巴菲特所投資的吉列刮鬍刀、華盛頓郵報、或是可口可樂這類公司,它們的產品數十年如一日,研發以及創新並非是獲利的主要來源。 所以去年可口可樂的業績多少,今年大概也類似。 大環境的景氣波動只要稍微考慮到,你對於手上持股的增減,是可以有個直覺上的判斷。 以可口可樂這種公司而言,去年若能獲利10億,除非環境大變動,不然很難今年變成倒賠10億。

可是呢,當面對一間以創新商品為營收主軸的公司,比方說宏達電,財報對於你的參考價值可就很低了。

因為財報的訊息呈現的是過去的資訊。 去年的業績或許很好,公司可能也對股東很慷慨。 可是下一年的業績會如何,仰仗的卻是那些「尚在實驗室的新研發產品」。 這些研發專案的進展是死是生,鮮少外界人能知道;別說外面的小股東了,甚至對內部很多人而言都是機密。

產品若能如期上市、規格不錯、取得高額市占率,那今年營收或許會很棒。 可是若這些產品無法如期上市,或上市後問題很多(如One X),後面的維修與處理機制又跟不上,那不管去年做多好,今年營收都會一瀉千里。

當然,這並非僅是宏達電的問題,而是「所有」這類以研發為主軸,且產品的生命週期非常短的公司共同的問題。 對這類公司而言,每三到六個月就是一個新的週期,過去產品的成功未必能延續到未來、過去的獲利更無法代表未來。 一個專案沒控制好,可能就代表整間公司由盈轉虧。 宏達電的股價從1300跌到今天的250多元,並非只是今年的特例。 明年、後年、接下來十年都有可能是這樣的大起與大落。 這種因為「專案不確定性」造成營收的影響,將會是這類公司永遠也無法擺脫的宿命。

依賴專案對公司而言未必完全是壞事,因為每三個月就是一個新的競爭場面。 去年沒顧好的市場佔有率,今年可以重新洗牌來過。 這種企業經營起來應該是刺激又有趣的,在裏頭當工程師應該也很好玩(總有各類新案子、新科技能接觸)。 可是,對外部的小額投資人而言,這樣的公司在股價波動性會很大、財報參考性很低、股利股息有可能很不穩定,所以其實是不安全的投資標的。 這也是為何這類公司從來都不在我的投資組合中。

至於若你手上有更多錢,有人要你以大股東的身分來投資這類公司(比方說一些新興的小團隊),狀況雖然會好些,可是你可要隨時確保經營團隊能提供兩樣東西:
1. 未來的產品規劃。
2. 進行中專案的詳細進度資訊。

不過,我要特別提醒的是:專案進度是一個很容易提供,可是資訊可靠度需要非常小心檢視的東西

版上的朋友都是做專案的。 大家自然知道,在很多公司裏頭,專案都是前面90%非常順利,甚至進度超前。 可是常常到了末段10%開始大延遲,最後鮮少如期達成。

原因在哪?

其實是因為大部分公司缺乏一個明確的管理機制,以至於讓專案經理有做手腳的空間(早被罵還不如晚被罵,有問題盡量等包不住了再說)。 如果你只是公司中領薪水的一員,這種事情當然我們可以當成笑話講。 反正你踏實的工作,公司倒了你還可以抱著年資換去別的地方。 可是當你是公司的投資人,以專案為營收主軸的公司若沒有好的專案管理機制,投資人無法看到真實專案進度時,那你其實「絕對不該投資」。

以我自己從事專案管理這麼多年,我非常清楚專案蒙混作弊的影響有多大,也非常清楚一個經理人有多少方法可以粉飾太平。 而很遺憾的,很多公司卻從不把這當一回事。 明明公司的獲利來源來自於專案進展,可是公司居然缺乏一個客觀的專案健康衡量機制。 明明專案有弊病可能影響一整年營收,公司內卻卻缺乏獨立的稽核機制負責監察與找出問題,更沒有一個能夠公開檢視問題的平台或是文化。 很多專案進度的報告根本是主觀甚至毫不可信的數字。 這對經營而言,風險其實是高到不可思議的。

也因為我太了解其中的弊病,所以作為一個投資人時,我是絕對不夠投資這類產業。 專案資訊不透明的狀態,對投資人而言實在是太不公平了。

當然,我並不是說宏達電內部沒有好的管理機制,也不是說宏達電不可信。 不過剛好宏達電這三個字在最近受人矚目,我想以此為例,借題發揮談論一下我倡導很多年的「專案治理」議題。

專案治理,或許是主管機關在宣導買產品救產業外,另一個該思考的議題。

台灣製造業的時代已經過去了。 接下來會越來越多是以研發、專案、高度客製作為公司獲利主體的企業。 這類企業一樣有在公開市場募資的需求,可是因為它們的未來獲利完全取決於專案的進行,所以其實應該要有某種「專案標準資訊」揭露的規則,讓外部投資人也知道目前公司的經營進展如何,而不是投資在一個毫不清楚的未來中。

當然,完全揭露或許不可行,畢竟機密透明或許會妨礙到公司經營。 不過就算不揭露,也應該有主管機關設定的查核機制 (類似會計師查核),以確保小股東的權益有所保障。 像美國在大型的政府專案中就有Project Audit機制,請第三方的獨立顧問來監控專案以確保其中的資訊真實可信。 Bryan之前在紐約環保署的工作,就是做這類事情 →透過合適的監督已確保整個紐約市環保署下面的專案全都能被監管,也確保部會主管看到的各類進度都是有所憑據的,而非只是口頭提供的一個主觀數字。 如此,才能避免幾百億的案子,不會非要等到最後一天大家才知道出問題了…

好吧,具體要怎麼兼顧公司機密以及小股東權益,我反正也不在政府部門,也無力做甚麼。 但無論如何,金融監理機關應該要開始思考這問題。 專案控制極可能是私人公司治理及財會機制中在接下來十年中的一大漏洞,目前沒有太多法規在做管理(會計上有個完工比例法的規則,但那考量的也是實際成本VS預估成本而非實際進度。 簡單的講就是PV VS AC,但EV卻無法呈現)。 如果政府不把這些專案控制的做法甚至指標標準化,遲早這會是將來某些企業弊案的起點(美國安隆案基本上也是專案進度與獲利認列的問題,而沙賓法案補強了部分,但其實還有很多事情政府該做)。

而我們小市民在這類金錢遊戲中是趨於弱勢的,所以在這類機制出現前,只能盡量自保。

那唯一最好的選擇,就是別在霧中賭博。

若有轉貼需求,請來信討論。 轉貼時禁止修改內容及標題、須保持所有連結、禁止商業使用,並且必須註明原文標題、連結、及作者訊息。
覺得這篇文章好嗎? 請分享給您的朋友
歡迎「讚」一下我們的粉絲專頁,接收最新文章!
張國洋 Joe Chang

現為識博管理顧問執行長,也在台灣百大上市櫃公司擔任管理講師與專案顧問。歷年客戶包含工研院、台積電、廣達、富智康、光寶集團、台灣大哥大、遠傳電信、中鼎工程、建國工程、台橡公司、大同公司、三陽工業、TVBS、特力屋集團、城邦集團、誠品集團等。 為了對抗雙魚座的感性,一直在努力強化理性思維與邏輯思考。 相信邏輯發展能解構任何事物,並讓我們找到合宜的人生策略與方向。

Joe G+ ICON Joe LInkin ICON

17 則讀友回應

  1. Qoolelee 2015-08-15 19:46:27 第 17 則

    整篇文章還是事後諸葛味道濃厚。
    不然請作者以他專業專案管理的角度,、現在、預測一個可以成為下一個股王的股票。
    如果不能,退求其次,現在預測哪一個目前股價超過一千的公司會是未來一年因為專案管理不佳倒台的公司。

    哈哈哈,錦上添花,落井下石者眾。雪中送炭者幾希。嗚呼。

    • 張國洋 Joe Chang 2015-08-17 22:00:00

      你若有認真追蹤我,你應該有看到我對接下來十年產業的預言
      當然也包含什麼股票不該買的訊息…
      :)

  2. Jason Wu 2013-03-29 00:02:52 第 16 則

    到2013年1Q了,文章中的觀點至今仍非常正確,受教了!

  3. 趙谷峰 2013-02-23 21:11:27 第 15 則

    您的投資理念與巴菲特的投資概念很類似,都是用本金在機會成本下能獲取的最安全的利益做為考量,著重在公司的經營者能否為股東獲得最大的利益作考量,推!!!!

    • Joe Chang 2013-02-25 14:08:57

      哈 這是我個人偏見而已....且也僅限於投資這件事

      畢竟我除此之外也有做投機的交易 :P

  4. v.w 2013-02-18 17:03:10 第 14 則

    有聽過朋友類似講法~說台灣股票人為操控很強,基本上技術分析看也沒什麼用。(所以我都沒在看技術分析的啦~~((大誤

  5. jujahau 2012-09-05 08:15:14 第 13 則

    哈 可惜我英文能力不好 玩不了台灣外的 囧

    • Bryan Yao 2013-06-09 19:16:05

      未必未必,建議你去看綠角的部落格!